[转载]央行时隔五个月重启3年期央票 释放重要调控信号

　　导读： 

　　400亿元3年期央票今发行 月度提准压力减轻 

　　三年期央票时隔五个月重启 存准率仍可能上调 

　　3年期央票今重启 流动性调控再添新工具 

　　3年期央票重新出山 释放重要信号 

　　央行上海总部：加强异常跨境资金监管 严打热钱 

　　400亿元3年期央票今发行 月度提准压力减轻 

　　今天，央行将在银行间市场发行400亿元3年期央票，这是该品种在时隔5个月后再度出山。分析人士指出，3年期央票的回归，将令央行公开市场操作发挥更大的资金回笼作用，未来央行上调存款准备金率的频率则有望放缓。不过，由于通胀压力较大，货币政策紧缩趋势不会改变。 

　　本周一央行要求公开市场一级交易商上报3年期央票需求，实际上已向市场暗示了本周3年期央票的重启。去年在5月20日到11月25日之间，央行一直保持隔周发行3年期央票的频率，但最终由于需求低迷而暂停。 

　　除3年期央票外，今天央行还将发行500亿元3月期央票，较上周大幅增加了440亿元。即使今天不再进行正回购操作，本周公开市场操作已重新实现对资金的净回笼。 

　　此前央行已连续三周向市场净投放资金，累计达4020亿元。 

　　"央票的发行量较大，这表明当前资金面还是很宽松。"一城商行债券人士表示，充裕的资金令机构加大对央票的配置。 

　　上述城商行人士表示，作为公开市场操作的工具之一，3年期央票对于资金的锁定期限较长，能发挥较好的回笼效果。该品种的重启显示了央行加大公开市场回笼流动性力度的意图。 

　　昨天银行间市场资金利率又有所回落，其中隔夜和7天回购加权利率分别下跌了0.82和0.56个基点至2.1163%和2.7832%，显示资金面继续保持宽裕。 

　　交通银行金融研究中心鄂永健指出，由于新增外汇占款较多，公开市场到期资金规模较大，仍需要通过上调准备金率来回收流动性。但目前的高准备金率水平使部分银行流动性压力较大，3年期央票的重启会对准备金率提高形成制约，因此，维持未来准备金率调整频率将放缓的总体判断。 

　　目前我国大型商业银行的存款准备金率已经达到20.5%的历史高位，这种"一刀切"的做法给中小银行带来较大的资金压力。未来央行在继续动用这一工具上将更加谨慎。 

　　3年期央票重启可能令未来准备金率上调空间缩小，但由于今年来央行保持了每月上调一次准备金率的频率，目前市场对于5月再度上调的预期仍较为强烈。中金公司指出，如果央行公开市场操作持续净投放资金，5月央行再度上调存款准备金率的可能性仍较大。 

　　鄂永健也预计，上半年准备金率可能再小幅上调1次、0.5个百分点。时间窗口可能在5、6月份公开市场到期资金量较大的时候。 

　　数据显示，今年5、6月份包括到期央票和正回购在内的到期资金达到1.14万亿元，此外，4月再现114亿美元的贸易顺差，显示外汇占款的增长仍较为迅速，央行仍面临较大的回笼压力。 

　　昨天公布的金融数据显示，4月份新增人民币贷款7396亿元，略高于市场预期，显示了信贷投放受到较好抑制。与此同时，4月末广义货币余额M2同比增长15.3%，比上月末下降了1.3个百分点，已落入16%的调控目标之下。 

　　对此，兴业银行首席经济学家鲁政委认为，M2的下降主要受到当月财政存款增加，以及银行理财产品大量发行影响，后者导致表内存款转化为表外理财，因此虽然M2增幅下降，但并不表示市场流动性减少。他也认为，5月仍会有次存款准备金率上调。 

　　此外，数据还显示，4月我国CPI同比上涨5.3%，虽较3月份5.4%的增幅有所回落，但却高于市场预期。分析人士认为，由于通胀压力未减，未来货币政策紧缩的趋势不会改变。 

　　澳新银行认为，未来两个月中国通胀率仍有较大的上升空间，可能将逼近6%的水平，在这样的情况下，未来央行货币紧缩政策仍将持续，5、6月将会至少加息一次，此外，人民币也可能加速升值来抑制输入型通胀。(.第.一.财.经.日.报 .郭.茹) 

　　三年期央票时隔五个月重启 存准率仍可能上调 

　　时隔五个多月，三年期央票发行重启。 

　　央行11日公告称，将于次日在公开市场采用利率招标方式发行400亿元三年期央票。因一二级市场利差过大等原因，央行去年12月9日宣布暂停发行三年期央票。 

　　"三年期央票重启，我们倾向于将其作为政策转变信号，主要目的是替代或减缓存准率抬升的频率。虽然央行强调存准率上调没有设限，但月均一次的频率显然难以持续。"招商银行总行金融市场部固定收益高级分析师刘俊郁表示。 

　　中金固定收益分析师徐小庆认为，央行此举还意在引导中长期利率上行，对直接融资直接进行价格调控，弥补数量调控的不足。"如果直接提高三年期央票发行利率，无疑将抬高中长期利率的中枢水平，对中长期信用债的发行将起到抑制作用。" 

　　侧重回笼大行流动性 

　　市场人士此前透露，央行公开市场本周一开始恢复三年期央票的需求申报。多数市场人士据此认为央行将提高公开市场回笼效果，以减轻法定存款准备金率频繁上调的压力。 

　　央行上一次宣布上调存准率后，银行间市场回购利率有所上升，如7 天回购利率从2.0%左右一度上升到4.0%以上，目前仍高于2.7%。分析人士认为，回购利率抬升影响了市场对短期央票和正回购的需求，导致公开市场操作重新陷入净投放。 

　　最近三周，公开市场共计净投放4020亿，基本抵消最近一次上调存准率的效果。 

　　"相对于短期央票和正回购，三年期央票由于利率相对较高，且符合银行投资账户的久期配置需求，需求有望比1-3个月央票和正回购更加稳定。"徐小庆表示。 

　　他指出，尽管提高存准率比发行三年期央票更能节省回笼成本，但后者的好处在于能更有针对性地回笼大行流动性，对中小银行流动性的冲击弱于前者。 

　　光大集团董事长唐双宁近日就撰文指出，调整存准率要考虑部分中小银行的流动性承受能力等问题。中小银行可能蕴含的流动性风险也正在引起银监会的重视。 

　　"提高法定存款准备金率和发行三年期央票都具有深度锁定流动性的效果，但前者具有普遍性，对中小银行流动性的影响更大，而三年期央票主要回笼一级交易商的流动性，对中小银行流动性的影响是间接的。考虑到目前存准率已超过20%，贷存比较高的中小银行可能难以承受继续上调。"徐小庆表示。 

　　刘俊郁认为，在直接融资比例扩大及资金脱媒加快的趋势下，上调存准率的效果有限。"资金表外运行难以靠存准率予以控制，三年期央票的重启意味着数量型政策从侧重源头控制开始转化为侧重终端回笼。" 

　　存准率仍可能上调 

　　尽管"用三年期央票代替上调存准率"已成为市场主流看法，但亦有分析人士认为，通胀压力较大的背景下，仍不能排除二季度再次上调存准率甚至加息的可能性。 

　　国家统计局11日发布的数据显示，4月CPI同比上涨5.3%，略超出市场预期。 

　　"对于高企的通胀水平，预计二季度央行会再加息一次，7、8月份以后仍会继续上调；存准率也仍有上调空间，预计和三年期央票等公开市场操作共同使用。"瑞银证券中国区首席经济学家汪涛认为。 

　　徐小庆亦表示，历史经验看，很难简单推断三年期央票重启一定会对上调存准率具有替代作用。"2007-2008年以及2010年重启三年期央票之后，央行都仍继续上调法定存准率来收紧流动性，两者互为补充。" 

　　除了加大公开市场回笼力度外，徐小庆认为，三年期央票重启，其利率将对其它市场利率起到调控作用，而不必提高对加息预期更为敏感的一年期央票利率。 

　　"一年期央票发行利率受制于中美利差的约束而难以频繁调整，但三年期央票利率可以更加灵活。历史上在一年期央票发行利率不变的情况下，三年期央票发行利率有过上升也有过下降。"他表示。 

　　央行上次发行三年期央票是去年11月25日，发行量10亿元，中标利率3.00%。市场人士预计，本次三年期央票发行利率应该接近当前二级市场水平，预计在3.75-3.8%之间。(.2.1.世.纪.经.济.报.道) 

　　3年期央票今重启 流动性调控再添新工具 

　　货币政策实施力度这种变化，既是为后续调控保留政策的灵活性，也体现了一定的前瞻性 

　　停发近半年的3年期央票今日重启发行。由于3年期央票受市场资金利率影响相对较小，其对于基准利率的参考作用也相对较弱，因此更有利于央行的主动调控。 

　　从昨日公布的4月份经济和金融数据看，在信贷和CPI向调控目标靠近的同时，经济增长出现减缓迹象。在此情况下，央行选择在当前重启3年期央票，一方面说明经过前期的密集紧缩，调控效果已经开始显现，货币政策从之前的适度宽松正式进入稳健；另一方面，3年期央票的重启将部分替代存款准备金率的调整。货币政策的这种变化，既是为后续调控保留政策的灵活性，也体现了一定的前瞻性。 

　　从去年以来3年期央票使用的时点看，央行此次动作所透露出的政策信号则可能表明，货币政策正式从之前的适度宽松进入稳健状态。过去3年期央票在冲销到期资金、抑制银行信贷与冻结外汇占款等方面的良好成效，也使其成为当前形势下部分替代准备金率功能的一项选择。 

　　不可否认，虽然此前央行一直强调准备金率没有上限，但从实际的政策弹性来说，法定准备金率在经过多次上调之后，目前准备金率上调的边际效应显然会越来越强，同样是上调准备金率，现在再上调0.5个百分点对于资金面的冲击显然会比以往更大。因此，普调法定存款准备金率的做法可能会有一些调整。 

　　央行的既定方针是，根据外汇占款投放、公开市场到期以及市场形势等变化，合理搭配公开市场操作、存款准备金率等对冲工具，保持银行体系流动性处于适当水平。 

　　但决策层此前明确提出，要充分估计货币政策的滞后效应，提高政策的前瞻性，避免政策叠加对下一阶段实体经济产生过大的负面影响。 

　　因此，3年期央票重启，既是央行回收流动性的一种工具选择，也可能体现出管理层对整体流动性状况、经济基本面、银行经营情况等诸多方面的综合考量。未来可能会更侧重于使用具有惩罚性质的差别准备金动态调整措施，配合常规性货币政策工具发挥合力。 

　　央行此前发布的第一季度货币政策执行报告，重申当前的主要任务是保持物价稳定，并将使用公开市场业务、存款准备金以及利率工具管理通胀。所以，如果通胀形势没有出现明显好转，则利率将会发挥更大的作用。 

　　3年期央票重新出山 释放重要信号 

　　暂停近半年之久的3年期央票重出"江湖"。央行公告，今日将发行400亿元的3年期央票，同时，3月期央票的发行量也猛增至500亿元。这宣告本周公开市场提前锁定净回笼，连续三周的净投放终结。 

　　分析人士指出，央行重启3年期央票，意味着前期密集出台的货币政策工具使用频率或将有所放缓，不过仍不能排除未来还会上调存款准备金率的可能。 

　　央行选择在本周再度启用3年期央票，市场分析原因有三：一是，目前银行资金相对宽裕，与普调存款准备金率相比，3年期央票可以更好地回收一级市场交易商的流动性，而对资金压力大的中小银行影响较小，进而解决不同机构的流动性分布不均的问题。二是，3年期央票期限适中且利率较高，符合银行配置户的需求，有利于公开市场回笼的正常化。三是，在社会融资总量中直接融资占比不断提高的背景下，央行可通过引导3年期央票的利率，对中长期信用债的发行进行调控。 

　　从近期我国货币政策调控历史上看，在去年4月份到11月份3年期央票连续发行的半年多时间里，央行使用存款准备金率这一货币工具的次数只有寥寥几次，而在去年12月份起当3年期央票停发后，央行准备金率上调即开始了"一月一调"的紧密节奏。 

　　值得一提的是，重启后的首期3年期央票仅发行400亿，难以消除市场对存款准备金率再度上调的预期。 

　　但是，由于今年6月份以后的公开市场到期量都较低，若3年期央票持续发行，那对流动性的紧缩效应在今年下半年会更明显。中金报告分析称，若未来1月和3月央票发行量和发行比例下降，那么滚动到下半年的到期量会相应减少，三年期央票的持续发行将会明显收紧下半年的流动性。 

　　除此而外，市场关注的另一个焦点是3年期央票的发行利率。多位市场人士表示，由于3年期央票的流动性较好，利率会参考3年期金融债的利率，预计在3.75%-3.85%附近。若这次发行的3年期央票利率高于1年期央票利率，则将加大市场对1年期央票利率的上调预期。 

　　央行上海总部：加强异常跨境资金监管 严打热钱 

　　日前央行上海总部召开了2011年外汇管理工作会议，会议指出，2011年将加强异常跨境资金流动监管，严厉打击"热钱"等违法违规资金流入，此外，还将加快推进进出口核销制度、资本项目管理等重点领域的改革。 

　　该次会议提出，2011年要按照国家外汇管理局统一部署，加快进出口核销制度、资本项目管理、数据和系统整合、主体监管等改革和试点。另外，还将加强异常跨境资金流动监管，防范跨境收支风险。 

　　在跨境资金监管方面，具体内容包括：严厉打击"热钱"等违法违规资金流入，提高打击的有效性和针对性；加强银行结售汇综合头寸、贸易信贷、短期外债指标等业务管理；加强对重点行业和企业的监测分析，进一步防范风险；加大对银行外汇风险的指引，增强银行依法合规经营意识等。(.第.一.财.经.日.报)